Принципы инвестиций

Введение

Первое издание этой книги опубликовано десять лет назад. С тех пор инвестиционный бизнес очень изменился. Среди заметных событий, характеризующих развитие финансовых рынков за последнее десятилетие, особого внимания заслуживают:

• наступление эпохи онлайновой торговли и Internet-торговли ценными бумагами. Последнее достижение в этой области - это торговля посредством электронных коммуникационных сетей;
• непрерывный и быстрый рост рынков производных ценных бумаг;
• увеличение степени глобализации рынков ценных бумаг.

Безусловно, на содержании учебника сказались перемены на финансовых рынках. В этом издании рассматриваются многочисленные изменения в инвестиционной среде.

В то же время мы продолжаем придерживаться основных принципов изучения инвестиций. Как и в предыдущих изданиях, стержень учебника - следующий базовый принцип: рынки ценных бумаг достаточно эффективны в том смысле, что цена большинства ценных бумаг обычно соответствует присущим им характеристикам риска и доходности. Поэтому на финансовых и прочих высококонкурентных рынках вряд ли можно насладиться "бесплатным обедом". Тем не менее последствия этого простого наблюдения в высшей степени значимы для разработки инвестиционных стратегий. Анализируя различные инвестиционные стратегии, мы всегда опираемся на гипотезу эффективного рынка. В то время как степень эффективности рынка была и остается предметом спора, мы надеемся, что наше всестороннее обсуждение выразит изрядную долю здоровой критики касательно многих традиционных представлений.

Кроме того, отличие этого учебника от подобных изданий состоит в том, что в нем больше внимания акцентируется на распределении активов. Это, прежде всего, соответствует правилу, которого придерживаются большинство людей при составлении своего инвестиционного портфеля. Обычно начинают с размещения всех своих денег на банковском счету. Затем решают, какой частью рискнуть, чтобы получить более высокую ожидаемую доходность. В этой связи логично рассмотреть другие рискованные классы активов, такие как акции, облигации или недвижимость. Это и есть решение о распределении средств между различными видами активов. Кроме того, в большинстве случаев выбор распределения средств между активами намного важнее в определении общей результативности инвестиции, чем отдельные решения о выборе ценных бумаг. Распределение активов - определяющий фактор для соотношения "риск-доходность" портфеля ценных бумаг, поэтому оно заслуживает первоочередного внимания в изучении инвестиционной политики.

В книге также рассматривается инвестиционный анализ, который знакомит студентов с практическим применением инвестиционной теории и таким образом демонстрирует ее реальную ценность. В этом издании читатели смогут воспользоваться набором электронных таблиц Excel, который поможет им более досконально изучить различные теоретические понятия. Эти электронные таблицы доступны через Word Wide Web на соответствующем Web-сайте. Они дают представление о сложнейших аналитических инструментах, которыми пользуются профессионалы инвестиционного бизнеса.

Пытаясь соединить теорию с практикой, мы также стремились согласовать наши подходы с Институтом дипломированных финансовых аналитиков (Institute of Chartered Financial Analysts - ICFA). ICFA руководит программой подготовки и аттестации кандидатов на звание дипломированного финансового аналитика (Chartered Financial Analyst - CFA). Курс обучения CFA разработан на основе общего подхода выдающихся ученых и практиков в области финансов к определению знаний, необходимых профессионалу в области инвестирования.

В этой книге рассматриваются основные вопросы и проблемы, интересующие в настоящее время всех инвесторов. Она поможет приобрести навыки, необходимые для квалифицированной оценки современных финансовых проблем и анализа дискуссий, освещаемых популярными средствами массовой информации и специализированными финансовыми журналами. Получение такого рода навыков - непременное условие успешной деятельности инвесторов-профессионалов и просто грамотных частных инвесторов.

Зви Боди (Zvi Bodie)

Алекс Кейн (Alex Kane)

Алан Д. Маркус (Alan J. Marcus)

СТРУКТУРА ЧЕТВЕРТОГО ИЗДАНИЯ

Четвертое издание книги Принципы инвестиций задумано как учебник по инвестиционному анализу наиболее подходящий для студентов, постигающих мир инвестиций. Главы написаны в модульном формате. Это позволяет преподавателям пропускать отдельные главы или менять их местами. Далее приводятся основные отличия четвертого издания.

В части I "Принципы инвестиций" популярно изложена общая схема инвестиционного процесса, выстроенная в соответствии с подходом, принятым при подготовке специалистов по курсу CFA. В ней рассматриваются основные участники финансовых рынков, делается обзор видов ценных бумаг и описываются различные механизмы торговли ценными бумагами. Структура этих глав позволяет преподавателям в начале курса распределять между студентами задания исследовательского характера, цель которых - анализ различных видов ценных бумаг.

Главы	Отличия от третьего издания
1.	Впервые рассматриваются особенности единой европейской валюты
2.	Без изменений
3.	Основательно переработана и отражает изменения, которые касаются операций с ценными бумагами: электронных коммуникационных сетей (ECN), он-лайновой торговли, Internet-торговли и Internet-IPOСодержит врезки из "Этического кодекса" и "Норм профессионального поведения", которые были разработаны ICFA
4.	Без изменений
5.	Составлена в соответствии с программой ICFA, содержит руководство "Как стать дипломированным финансовым аналитиком"

Часть II "Портфельная теория" раскрывает сущность современной портфельной теории. При чтении курсов, в которых основное внимание уделяется анализу ценных бумаг, эту часть можно пропустить без потери преемственности изложения.

Главы	Отличия
6.	Откорректированы все данные, представленные в этой главе
7.	Предусмотрены простые электронные таблицы, которыми можно воспользоваться для расчета матриц ковариации, совокупности инвестиционных возможностей и индексных моделей. Материал электронных таблиц представлен в модульном формате; он может быть включен в материал классных занятий или пропущен преподавателем
8.	Появился новый раздел, в котором описывается взаимосвязь между составлением оптимальных портфелей, анализом ценных бумаг, решениями инвесторов о покупке и продаже ценных бумаг, а также равновесными ценами и ожидаемой доходностью
9.	Дается логическое обоснование гипотезы эффективного рынка. Анализируются ее преимущества и недостатки

Часть III "Ценные бумаги с фиксированным доходом".

Главы	Отличия
10.	Без изменений
11.	Показаны графики дюрации

В части IV "Анализ ценных бумаг" описывается общая макроэкономическая среда, затем осуществляется переход к более специализированному анализу.

Главы	Отличия
12.	Показывает влияние международных политических событий на экономическое развитие
13.	Дополнена новым материалом, рассматривающим коэффициенты, позволяющие провести сравнительный анализ, такие как отношение цены акции к объему продаж и отношение цены акции к денежным потокам
14.	Без изменений
15.	Без изменений

В части V "Производные инструменты: опционы и фьючерсы" рассматриваются рынки, которые являются ключевой и неотъемлемой частью финансового мира и одновременно главными источниками его инноваций.

Главы	Отличия
16.	Анализ уравнения паритета опционов "пут" и "колл" перенесен из этой главы в главу 17, поскольку он теснее связан с ценообразованием опционов
17.	Материал этой главы, представленный в электронных таблицах, позволяет проводить расчеты по модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза и оценивать подразумеваемую изменчивость доходности акций
18.	Без изменений

Структура части VI "Активное управление инвестициями" упрощена с помощью объ-единения двух глав в главу 19. Это позволило уменьшить число повторений, встречающихся в тексте.

Главы	Отличия
19.	Новый материал посвящен оценке эффективности управления портфелем ценных бумаг по методу Модильяни. Также рассматривается взаимосвязь этого метода с системой оценки по Шарпу
20.	Без изменений

ОСОБЕННОСТИ ОБУЧЕНИЯ

Цели главы

Каждая глава начинается с формулировки целей и содержания предлагаемого материала, предоставляя студентам обзор понятий, которые они должны усвоить.

Врезки

Статьи из финансовых изданий, таких как Wall Street Journal, Business Week и Economist, оформлены в виде врезок. Все врезки относятся к соответствующим положениям текста учебника, и, следовательно, их практическое применение для понимания материала главы очевидно.

Контрольные вопросы

Вопросы и задачи для самоконтроля дают студентам возможность определить, поня-ли ли они пройденный материал и повторить его, перед тем как читать дальше. Подробные ответы на эти вопросы находятся в конце каждой главы.

Важнейшие термины

Основные термины выделены в тексте полужирным шрифтом и их определения приводятся при первом упоминании. Кроме того, эти термины для удобства приводятся в конце главы, с указанием страниц, на которых даются их определения.

Формулы

Основные формулы употребляются и распознаются в тексте по присвоенным им номерам.

Примеры

Примеры каждой главы отдельно пронумерованы и озаглавлены. Используя в качестве образца их готовые решения, студенты не только учатся поэтапно решать отдельные задачи, но и разбираются в сути основных принципов инвестиций, применяя их для ответов на конкретные вопросы.

Приложения Excel